1. 为什么会产生债务？
在此前以国际米兰官方名义发布的公告中，张康阳首先回顾了俱乐部在苏宁旗下的竞技成绩，随后将矛头指向橡树资本，指责后者利用“单方面法律威胁和恶意行为”来破坏俱乐部。管理层的努力让蓝黑军团的未来陷入了不确定性。
此次橡树资本也在公告中针锋相对地回应：“2021年5月，国际米兰即将在2020-21财年录得创纪录的亏损。橡树资本为国米控股提供了必要的资源，以稳定国际米兰的业绩。”俱乐部的财务状况，以确保能够继续运营并支付球员和员工的工资。在奥克斯救助之后，国际米兰在三年内赢得了两次意大利杯冠军、三座超级杯冠军和20座意甲冠军，并进入了欧洲冠军联赛。最终的。” ：如果没有橡树资本的及时介入，按照三年前的情况，俱乐部能否生存下去都不得而知，更不用说未来能获得多少荣誉了。
这实际上是真的。三年前的春天，国米在运营层面内外陷入水深火热：一方面，俱乐部还欠着球员2020年最后两个月的工资；另一方面，俱乐部还拖欠着球员2020年最后两个月的工资。另一方面，不久前欧洲超级联赛的计划被搁置，让位于阿根廷。早年与涅里结盟的张康阳变得相当被动，他想从欧超赚快钱的愿景变成了幻想。与此同时，国际米兰当时的运营成本仍然居高不下。球员工资和摊销高达2.62亿欧元，比同城对手AC米兰高出近1亿欧元。此外，还有大量坏账，主要来自苏宁执掌初期签署的中方赞助。 。奥克提出了年利率超过12%的贷款计划，这自然不是市场上最好的解决方案，但几乎是当时国米唯一的解决方案。
因此，从当时的情况来看，橡树资本的资金就是国际米兰的救命钱。以马洛塔为代表的蓝黑军团管理层随后进行了一系列成功操作，清理了比达尔这样的“不良合同”，并通过各种方式送走了卢卡库、埃里克森、桑切斯等。高薪球员，而且得益于因扎吉出色的战术技巧，在降低薪资成本的同时，能够保持甚至提高球场上的竞争力。
当然，在此期间，国米遇到了一些新的困难：与竞技层面的CEO马洛塔相比，国米的营收CEO安东内罗的工作并不算好，俱乐部也始终没有找到3000万欧元级别的赞助。商业目标，并在2022-23赛季遭遇合同解约，白白损失了2400万欧元的赞助费。
2. 幻象从何而来？
总体而言，在橡树资本的三年贷款周期内，国际米兰的经营状况总体有所好转。有三个基本因素：
首先，2022-23赛季的欧冠之旅为国米带来了近1亿欧元的欧足联股份；
其次，马洛塔在交了几笔学费后终于找到了感觉。免签战略已取得成效。 “零元购”奥纳纳转手超5000万，是不可多得的转会佳作；
第三，国米近年来在欧洲赛事中疯狂拿分，他们就在等待2025年夏天的第一代FIFA俱乐部世界杯，这项赛事预计保证至少4000万欧元的收入前往蓝黑军团俱乐部。
这一更广泛的趋势也反映在俱乐部的财务业绩上。国际米兰的赤字从2020-21赛季创纪录的2.45亿欧元下降到次年的1.4亿欧元，然后在2022-23赛季下降到8500万欧元。本赛季即将结束，俱乐部与耐克签订了长期合同（以未来收入上限为代价换取中短期收入增长）并获得了派拉蒙的主要赞助（尽管金额尚未达到理想预期），随着奥纳纳、布罗佐维奇等人的出售收益入账，国米的亏损将进一步降至4000万欧元区间。可惜球队本赛季没能在欧冠赛场走多远，否则离盈亏平衡更近了。
财务业绩的逐年改善是否给了张康阳太多的信心？理想情况下，国际米兰有望在明年通过世俱杯的收入扭亏为盈，并从长远来看通过新球场的建设提高收入上限，成为一家财务平衡稳定、偶尔盈利的俱乐部。这样一来，苏宁应该能够以不错的价格出售俱乐部。但问题是橡树资本不会给张康阳那么久，而后者愿意长期持有俱乐部的意愿与橡树资本借钱时的计划完全相反。
按照橡树资本最初的预期，苏宁在2021年5月借到这笔钱后，首先会偿还工资，然后快速优化俱乐部的成本结构2024欧冠国米夺冠之路，然后尽快寻找感兴趣的买家，并在三年内出售俱乐部。还款期限。卖。这样，橡树资本就可以享受出售的利润分成（多家媒体报道，如果国际米兰的出售价格高于8亿欧元，橡树资本将获得15%至20%的溢出），而苏宁也可以避免出现空手而归的情况。
张康阳却有不同的想法。起初，他和橡树资本一样找到了位于洛杉矶地区的太平洋投资管理公司（PIMCO），试图继续获得为期两年半、本金总额为4.3亿美元的贷款。欧元利率约为12%。从事情的结局来看，他很可能低估了事态的严重性和继续向第三方机构放贷的技术难度：随着PIMCO因故退出谈判桌，眼前的局面发生了翻天覆地的变化。情况变得更糟。除了等待橡树资本将其从俱乐部带走之外别无选择。
3、苏宁亏损了多少？
苏宁违约后，橡树资本执行了俱乐部大部分股权质押。质押对象除了苏宁通过卢森堡子公司持有的68.55%股份外，还包括小股东狮子石持有的31.05%股份，被很多人认可为苏宁的代理机构。橡树资本作为质权人，有权处分质押资产，所得款项将优先用于清偿质权人的应收账款。质权人还可以按公平市场价值处置质押资产。获得。
橡树显然是最终的赢家，而这个结果其实在三年前贷款协议签署的时候就已经注定了。现在橡树资本面前有两条路。一是按公平市价完成对国米的收购，二是利用质押权出售俱乐部，收回三年贷款本息，同时还能赚取出售溢价。 - 如果国米最终出售金额达到12亿欧元左右，橡树资本贷款的年实际回报率将达到20%以上。
对于中国投资者来说，投资国际米兰的项目注定会以巨额亏损告终。 2016年6月苏宁从托希尔手中收购俱乐部时，实际上只花费了2.74亿欧元，其中9000多万欧元用于收购托希尔的股份，其余1.82亿以增资和股东贷款的形式注入。如果只看收购俱乐部的价格，苏宁已经做了一笔不错的交易，但他们可能低估了在意大利经营一家富有的俱乐部的难度和成本：在执掌蓝黑军团的最初几年里，他们做出了巨大的贡献。转会市场失误很多，浪费了很多钱。第一个夏窗以超过7000万欧元的高价收购若奥·马里奥和加布里埃尔·巴尔博萨就是一个典型的例子。
在此背景下，苏宁不得不继续向俱乐部注资。 2016年至2018年，他们通过两笔股东贷款又投资了2.96亿欧元。同时，集团还通过冠名训练中心等形式，长年注入1.97亿欧元赞助（尽管赞助费逐年下降）。在获得橡树资本2.75亿欧元贷款后，苏宁并没有立即将全部资金投入俱乐部。相反，它注入了两笔股东贷款，总计1.26亿欧元。合计起来，从2016年到2024年，八年间苏宁对国际米兰的总投资达到了8.94亿欧元。此外，Lane 于2019年收购了Tohir剩余的31.05%股份，据传价格在1.5亿欧元左右。如果算上这笔金额，苏宁实际总投资达到10.44亿欧元。
需要注意的是2024欧冠国米夺冠之路，国米此前发行了4亿欧元的债券。假设俱乐部能以12亿欧元出售，减去这部分债务，股权价值仍将保持在8亿欧元。扣除三年期贷款3.95亿欧元的本息以及橡树资本享有的20%溢价份额（即8000万欧元），苏宁只能拿到3.25亿欧元。即使考虑到橡树资本贷款中未使用的1.49亿欧元，苏宁对国际米兰的投资仍损失了5.7亿欧元（约合44.7亿元人民币）。
粉丝们的感谢或许能让张康阳得到一些安慰。上一场主场对阵拉齐奥的比赛中，国米球迷在看台上打出了“谢谢你”的横幅。除了列出他担任董事长期间获得的七座奖杯外，他们还画了一只代表苏宁集团的“小狮子”。标志，而横幅被认为是意大利球迷的自发行为。张康阳是国际米兰历史上赢得奖杯数量第二多的主席，仅次于马西莫·莫拉蒂（16座），与“大国际时代”创始人安杰洛·莫拉蒂并列，尽管后者的整体价值赢得奖杯的数量更高（包括三个联赛和两个冠军联赛）。
4. 未来去哪里？
虽然从商业角度犯了一些错误，“债转债”模式最终难以为继，但苏宁在竞技层面对国米的贡献仍然是显而易见的。 2016年，苏宁收购了一支连续四年无缘欧冠的球队； 2024年，橡树资本收购了刚刚赢得两次联赛冠军并两次进入欧洲决赛的国际米兰。
收购完成后，橡树资本董事总经理亚历杭德罗·卡诺代表公司发言：“作为新东家，我们明白我们对蓝黑军团和国际米兰的辉煌历史负有重大责任。我们将致力于俱乐部的长期成功是保持运营和财务稳定，我们非常尊重国际米兰现有的管理层，并期待与他们密切合作。”
球迷们已经得到保证，以马洛塔为代表的大多数高层管理人员将继续留任。队长劳塔罗在近日接受采访时也表示希望尽快完成续约。俱乐部在商业和竞技领域的基本面仍然完好无损。不变。不少意大利媒体认为2024欧冠国米夺冠之路，虽然短期内的股权变动会影响国际米兰今夏转会市场的热情，但从中长期来看，资金紧张的苏宁不再是制约因素，这其实是一件好事为了俱乐部。蓝黑军团世界没有发生大地震，但苏宁已经被淘汰，他们是唯一的输家。
接下来怎么办？目前国际米兰董事会由10人组成，其中张康阳等5人代表苏宁，1人代表小股东莱恩资本，2人负责俱乐部实际运营（马洛塔和安东内罗） ，同时占据另一位的Carlo 和 则代表橡树资本。按照流程，两人即将辞职，但国际米兰预计将在20天内召开股东大会，选举新的董事会。届时，马洛塔、安东内罗将继续在场，马尔凯蒂、卡拉萨伊重新登场，张康阳等6人将被替换。
橡树资本并不是当年接手AC米兰的埃利奥特。后者继续执掌红黑军团四年，将俱乐部高价出售给红鸟队，并享受卖方贷款的高额利息收入。橡树资本并非长期持有，而是希望在短期内转售国际米兰。此前，包括巴林投资基金在内的一些意向买家曾对国米进行过询价，但苏宁方面的态度并不积极。现在，橡树资本将更加积极主动地寻求销售机会。
2017年4月，当李勇鸿领衔的中资完成对AC米兰的收购时，米兰城上演了一场转瞬即逝的“中资德比”。苏宁与李勇鸿的关系从来都没有走得太近，但他们最终还是没有逃脱类似的结局。 “中资德比”变身“美资德比”，既是近年来美国投资者疯狂投资意大利足球趋势的延续，也是中国投资之路坎坷的最新例证。足球场。